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Resumo e registro da política financeira – junho de 2024
Resumo da Política Financeira, 2º trimestre de 2024
O Comitê de Política Financeira (FPC) busca garantir que o sistema financeiro do Reino Unido esteja preparado e resiliente à ampla gama de riscos que pode enfrentar, para que o sistema seja capaz de absorver, em vez de amplificar, os choques e atender às famílias e empresas do Reino Unido.
O ambiente geral de risco
O ambiente geral de risco permanece praticamente inalterado desde o primeiro trimestre. Os mercados continuam a apostar principalmente numa perspetiva central benigna e alguns prémios de risco diminuíram ainda mais, apesar do ambiente de risco global enfrentar vários desafios. Alguns destes desafios tornaram-se mais preocupantes e próximos.
No conjunto, os mutuários familiares e empresariais do Reino Unido têm-se mostrado resilientes, embora muitos continuem sob pressão. Os bancos do Reino Unido estão numa posição forte para apoiar as famílias e as empresas, mesmo que as condições económicas e financeiras tenham sido substancialmente piores do que o esperado.
O ajustamento ao ambiente de taxas de juro mais elevadas prossegue a nível mundial, inclusive à medida que as empresas e as famílias refinanciam as suas dívidas. Os riscos estão a cristalizar-se no mercado imobiliário comercial dos EUA e vulnerabilidades importantes no financiamento baseado no mercado ainda não foram abordadas a nível mundial.
Desenvolvimentos nos mercados financeiros
A projeção central do Comitê de Política Monetária (MPC) para o crescimento do PIB, desemprego e inflação do Reino Unido melhorou um pouco mais desde o primeiro trimestre, e o crescimento global deve aumentar no médio prazo, embora ainda existam vários riscos para essa perspectiva. Notícias de dados econômicos empurraram as expectativas do mercado sobre o momento das reduções nas taxas de política nos EUA e no Reino Unido, embora os cortes nas taxas já tenham começado em algumas jurisdições. Os mercados responderam ao anúncio de que as eleições parlamentares francesas seriam realizadas em 30 de junho e 7 de julho. Por exemplo, o spread entre os rendimentos dos títulos do governo francês e alemão de 10 anos subiu para seu nível mais alto desde 2017.
Os prêmios de risco sobre ações dos EUA foram reduzidos por algum tempo, mas também caíram em vários outros mercados este ano e agora estão muito baixos em relação aos padrões históricos, inclusive para tomadores de empréstimos mais alavancados. Embora haja alguma evidência de investidores exigindo prêmios de risco mais altos em pequenos bolsos dos títulos mais arriscados, a compressão geral generalizada dos prêmios de risco, em um ambiente de risco incerto, sugere que os investidores estão continuando a dar menos peso aos riscos para a perspectiva macroeconômica. As avaliações e os prêmios de risco são, portanto, vulneráveis a uma mudança no apetite ao risco que pode ser desencadeada por fatores incluindo um enfraquecimento das perspectivas de crescimento, inflação mais persistente ou uma deterioração adicional nas condições geopolíticas.
Embora as avaliações de ativos do mercado financeiro tenham sido até agora robustas a grandes aumentos nas taxas de juros e eventos geopolíticos recentes, o ajuste ao ambiente de taxas de juros mais altas ainda não está completo e os preços de mercado continuam vulneráveis a uma correção acentuada. Isso poderia afetar negativamente o custo e a disponibilidade de financiamento para a economia real por meio de dois canais principais. Primeiro, uma correção brusca do mercado tornaria mais custoso e difícil para as empresas refinanciarem dívidas com vencimento, inclusive reduzindo o valor das garantias. Isso é particularmente relevante dada a grande proporção de empréstimos alavancados e dívida corporativa de alto rendimento baseada no mercado que deve vencer até o final de 2025. Segundo, poderia interagir com vulnerabilidades em finanças baseadas no mercado, o que pode amplificar a correção. Por exemplo, pode causar grandes perdas para participantes do mercado alavancados, o que poderia reduzir ainda mais o apetite ao risco, ou pode levar a um pico na demanda por liquidez e uma deterioração no funcionamento dos mercados principais.
Vulnerabilidades globais
Vulnerabilidades globais continuam sendo materiais. Os tomadores de empréstimos imobiliários comerciais (CRE) dos EUA têm necessidades significativas de refinanciamento de curto prazo e vários bancos estrangeiros com grandes exposições a CRE, nos EUA e em outras jurisdições, experimentaram quedas significativas em seus preços de ações no início do ano. Estresses nos mercados globais de CRE podem afetar a estabilidade financeira do Reino Unido por meio de vários canais, incluindo uma redução no financiamento estrangeiro para o setor de CRE do Reino Unido.
A incerteza política associada às próximas eleições em todo o mundo aumentou. Isso poderia tornar a perspectiva econômica global menos certa e levar à volatilidade do mercado financeiro. Também poderia aumentar as pressões existentes sobre a dívida soberana, riscos geopolíticos e riscos associados à fragmentação global, todos os quais são relevantes para a estabilidade financeira do Reino Unido.
Vulnerabilidades da dívida das famílias e das empresas do Reino Unido
No contexto do forte crescimento do rendimento nominal das famílias e da continuação do baixo desemprego, o rácio agregado da dívida das famílias no Reino Unido em relação ao rendimento continuou a cair. Dito isto, muitas famílias no Reino Unido, incluindo arrendatários, continuam sob pressão devido ao aumento dos custos de vida e às taxas de juro mais elevadas. A percentagem de famílias que gasta uma elevada proporção do seu rendimento disponível no serviço das suas hipotecas deverá aumentar ligeiramente ao longo dos próximos dois anos, mas é provável que permaneça bem abaixo dos níveis anteriores à crise financeira global (CFG). Os atrasos nas hipotecas permanecem baixos face aos padrões históricos e espera-se que permaneçam bem abaixo dos seus picos anteriores.
Medidas agregadas de vulnerabilidade da dívida corporativa do Reino Unido caíram ainda mais e as empresas provavelmente permanecerão amplamente resilientes à perspectiva econômica atual, incluindo altas taxas de juros. Mas ainda há bolsões de vulnerabilidade entre empresas altamente alavancadas. Apesar da forte emissão até agora em 2024, uma parte significativa da dívida empresarial baseada no mercado deverá vencer nos próximos anos, pelo que permanecem os riscos associados à necessidade de refinanciar a taxas de juro mais elevadas. As empresas mais alavancadas e com a classificação mais baixa, incluindo as apoiadas por capitais privados, estarão provavelmente mais expostas a este risco.
Capital privado
O setor de private equity (PE) cresceu rapidamente durante o período de baixas taxas de juros e desempenha um papel significativo no financiamento de empresas do Reino Unido. A natureza de longo prazo dos investimentos de capital em PE permite e incentiva os gestores de fundos a agir de forma menos cíclica, o que pode reduzir a volatilidade dos fluxos de financiamento em crises macroeconômicas. No entanto, a utilização generalizada de alavancagem nas empresas de PE e nas empresas das suas carteiras torna-as particularmente expostas a condições de financiamento mais restritivas.
Embora o setor tenha sido resiliente até agora, ele está enfrentando desafios no ambiente de taxas mais altas. Isso se manifesta no risco de refinanciamento conforme a dívida vence, e um maior arrasto no desempenho devido a custos de financiamento mais altos. Vulnerabilidades de alta alavancagem, opacidade em torno de avaliações e fortes interconexões com mercados de crédito mais arriscados significam que o setor tem o potencial de gerar perdas para bancos e investidores institucionais e causar transbordamentos de mercado para mercados altamente correlacionados e interconectados, como empréstimos alavancados e crédito privado – tudo isso pode reduzir a confiança do investidor, apertando ainda mais as condições de financiamento para empresas. Perturbações nos mercados internacionais de PE também podem se espalhar para o Reino Unido, particularmente dos mercados dos EUA, dado seu tamanho e importância, e porque a maioria dos fundos de PE que apoiam empresas do Reino Unido estão sediados nos EUA.
Uma maior transparência sobre as práticas de avaliação e os níveis globais de alavancagem ajudariam a reduzir as vulnerabilidades no sector. As práticas de gestão de risco em algumas partes do sector também precisam de melhorar, incluindo entre os credores do sector, como os bancos. O FPC irá considerar o resultado do trabalho regulamentar da Autoridade de Conduta Financeira e da Autoridade de Regulação Prudencial para resolver algumas destas questões. Devido às interligações entre os mercados de PE em diferentes jurisdições, a coordenação internacional será importante.
Resiliência do setor bancário do Reino Unido
O sistema bancário do Reino Unido tem capacidade para dar suporte a famílias e empresas, mesmo que as condições econômicas e financeiras sejam substancialmente piores do que o esperado. O sistema bancário do Reino Unido é bem capitalizado e os bancos do Reino Unido mantêm fortes posições de liquidez. O retorno sobre o patrimônio líquido dos principais bancos do Reino Unido no agregado aumentou para cerca de seu custo de patrimônio líquido, e a qualidade dos ativos permanece forte.
O FPC considera que as alterações nas condições de crédito reflectem globalmente alterações nas perspectivas macroeconómicas. As aprovações de hipotecas aumentaram, em parte em resposta a uma queda nas taxas de hipotecas cotadas desde o verão passado. As condições gerais de crédito para empresas permaneceram praticamente inalteradas desde o início do ano.
É provável que uma série de fatores sistêmicos afetem o financiamento e a liquidez dos bancos nos próximos anos, inclusive à medida que os bancos centrais normalizam seus balanços à medida que as medidas extraordinárias implementadas após a crise financeira global e a pandemia da Covid são desfeitas. O Banco de Inglaterra está a liquidar as suas participações no seu Asset Purchase Facility, conforme determinado pelo MPC, e o Term Funding Scheme com incentivos adicionais para as PME está a chegar ao fim. É importante que os bancos levem em consideração essas tendências sistêmicas em sua gestão de liquidez e planejamento futuro para os próximos anos. Os bancos têm diversas maneiras de gerenciar seu financiamento e liquidez, incluindo o uso de facilidades do Banco da Inglaterra, como as facilidades de recompra de curto prazo e de recompra de longo prazo indexadas.
A decisão da taxa de reserva de capital contracíclica do Reino Unido
O FPC mantém a taxa de reserva contracíclica de capital (CcyB) do Reino Unido na sua definição neutra de 2%. O FPC continuará monitorando os desenvolvimentos de perto e está pronto para variar a taxa CcyB do Reino Unido, em qualquer direção, em linha com a evolução das condições econômicas e financeiras, vulnerabilidades subjacentes e o ambiente de risco geral. O teste de estresse de mesa do Banco de 2024 informará ainda mais a avaliação do FPC sobre a resiliência do sistema bancário do Reino Unido a riscos de queda.
A resiliência do financiamento baseado no mercado
Continuam a existir vulnerabilidades importantes no financiamento baseado no mercado que o CPE identificou anteriormente. Em particular, as posições alavancadas, que têm sido um impulsionador de uma série de eventos de tensão recentes, parecem estar a aumentar entre os fundos de cobertura. O trabalho dos reguladores internacionais e nacionais para desenvolver respostas políticas adequadas para enfrentar os riscos de alavancagem excessiva é, portanto, importante. O FPC apoia o programa de trabalho internacional do Conselho de Estabilidade Financeira sobre alavancagem em instituições financeiras não bancárias e incentiva autoridades globais a tomarem medidas para reduzir as vulnerabilidades por meio de reformas políticas coordenadas internacionalmente.
Dado o progresso significativo alcançado na resiliência dos fundos de investimento orientado para o passivo (LDI) entre as autoridades nacionais e internacionais ao longo dos últimos 18 meses, o CPE concluiu as suas Recomendações de Novembro de 2022 e Março de 2023 sobre a resiliência do LDI. Sua Recomendação de março de 2023 de que o Regulador de Pensões deveria ter a responsabilidade de levar em conta questões de estabilidade financeira em seu trabalho de forma contínua continua em vigor.
O FPC saúda o lançamento da segunda rodada do exercício de cenário exploratório de todo o sistema (SWES) do Banco. Na primeira ronda, o cenário hipotético SWES levou a maioria das instituições financeiras não bancárias participantes a reportar necessidades de liquidez significativas decorrentes de valores de cobertura adicionais. Muitos participantes iniciaram o cenário com maior resiliência do que no início dos recentes choques de mercado. Por exemplo, o actual nível de resiliência dos fundos do mercado monetário está muito acima dos requisitos mínimos existentes. Isto é também, em parte, resultado de medidas regulamentares recentes, como a norma de resiliência LDI recomendada pelo FPC. Os participantes esperavam, portanto, que essas necessidades de liquidez pudessem ser satisfeitas principalmente através da garantia de activos. Contudo, as respostas dos participantes também implicaram que os termos no mercado de acordos de recompra em libras esterlinas seriam mais restritivos e que haveria pressão de venda no mercado de obrigações empresariais em libras esterlinas.
Na segunda rodada, o Banco está explorando as suposições que sustentam as ações dos participantes e como diferentes suposições podem alterar as ações tomadas e levar a resultados diferentes nos mercados. A análise já forneceu informações importantes que demonstram o valor dos exercícios em todo o sistema. Os resultados globais do exercício serão publicados no quarto trimestre de 2024.